摘要：不狙击一次安踏，都不好意思说自己混在沽空界？国内最大的运动品牌安踏体育（02020），最近心情颇不平静。即便它是不少投资者心中的“白月光”，可伴随着“铁王座”的坐稳，股价也明显高过同行，嗜血的做空机构于是闻风而动。（7月9日安踏体育股价表现...
不狙击一次安踏，都不好意思说自己混在沽空界？
国内最大的运动品牌安踏体育（02020），最近心情颇不平静。即便它是不少投资者心中的“白月光”，可伴随着“铁王座”的坐稳，股价也明显高过同行，嗜血的做空机构于是闻风而动。
（7月9日安踏体育股价表现。图源：智通财经）
继2018年5月被GMT喊作是“骗子公司”，2019年6月被“杀人鲸”（BlueOrca Capital）吓出个盘中暴跌12％之后，安踏在2019年7月迎来一年多以来的第三次被沽空。
这次是港股市场上鲜有败绩的浑水老妖，而且浑水说得很清楚，他们是有备而来。
7月8日，浑水发表了对安踏体育的第一篇做空报告，并表示该报告是经过深思熟路，其做空安踏是因为对其财务报告以及与分销商关系的担忧，“有证据表明安踏体育秘密控制至少27家经销商”。
安踏当然是否认了：“坚决否认指控，并认为其属不准确及具误导性”
7月9日，浑水第二篇做空报告“如期”来袭，这次他们指责安踏体育上市后不久的一系列交易，让该机构相信安踏体育内部人士一直有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利，其中包括2008年，内部人士剥夺了公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实，与安踏体育控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。
相信第一篇报告你在昨天已经有所了解，今天我们重点来看看第二篇报告。在我看来，这篇报告最有意思的地方在于，它生动地向我们展示了浑水这个“侦探”是如何剥丝抽茧地发现了安踏的“问题”，并一层一层地将“真相”公之于众的。
对错突然不重要了，过程更有意思。
为便于投资者了解详细情况，智通财经编译浑水报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，原文请参阅浑水网站。（译者：程翼兴、孔文婕）
安踏：第二部分
“犯罪意图”
拉丁文“Mens rea”意指“guilty mind（犯罪意图）”，是众多司法管辖区的基本法律概念。简单地说，就是犯罪的意图。
通常，当一家总部位于中国的公司被指控有欺诈行为时，管理层及其拥戴者会试图搁置报告，不予理会，并认为他们是在遵循当地的商业惯例（可以参考嘉汗林业前董事长Allen Chan“存疑并非欺诈（odd is not fraud）”的辩护词）。
安踏上市后不久，就进行了一系列的交易，让我们相信安踏内部人士总是有意欺骗外部投资者，以投资者为代价谋取私利。2008年，公司内部人士剥夺了该公司的一项宝贵资产——国际品牌零售业务，并试图掩盖这一事实。与安踏控制分销商的方式类似，内部人士也利用了代理。
安踏IPO之际，上海锋线体育用品有限公司（“锋线”）负责国际品牌零售业务，分销阿迪达斯Adidas、锐步Reebok、背靠背Kappa等品牌。上海锋线彼时拥有5间核心城市分公司，其中包括北京和广州。安踏在出售申明中表示，计划斥资6.957亿港元以“发展国际品牌零售业务，开设零售体育综合店以及安踏旗舰店”。
安踏2007年中以及年度报告显示，锋线增长十分迅速。在2007年6月30日至2007年12月31日的6个月内，锋线新增门店98家。锋线对安踏集团销售收入的贡献占比从2007年上半年的2.4％（3570万元）增长至2007年下半年的6.0％（1.008亿元）。
安踏在2007年年度报告中称“锋线的零售业务…取得了一定的成绩，营业额超过了我们的预期”。
2008年5月份，安踏宣布以1.874亿元人民币的价格处置上海锋线。然而，其中的1.814亿元人民币（占99.5％）用于支付上海锋线所欠的应收款项。
在出售资产之际，安踏声称已经对上海锋线投资了8120万港元。而买方很明显是一个被利用的壳公司。我们认为，上海锋线的处置价格显著低于其内在价值（假设宣称的代价已真实付出）。
交易受让方是一家相对较新的信用担保公司，名为江苏和盛投资担保发展有限公司，也是一家在此次交易中很明显被利用的壳公司。和盛随后将锋线转手给了另一个第三方，并在6个月后（2010年10月份）注销了公司。
这一举动印证了出售锋线资产属于腐败行为，以及和盛是名副其实的壳公司。所谓第三方受让人名为陈丁龙。
陈丁龙在上述交易时为广州安达的重要股东（35％），而根据港交所规则，广州安达为安踏体育关联人士。而根据我们对“C先生”的采访，陈丁龙目前负责安踏体育的Kingkow品牌，显然是安踏体育销售网络的一部分。
和盛于2008年5月（收购后不久）任命吴则清为上海锋线的法定代表人。根据其领英（LinkedIn）简介，吴则清当时是上海安驰的雇员，在招股说明书中披露为关联方。上海安驰正是我们第一份做空报告中受安踏体育控制的“分销商”子公司。根据吴的领英简介，他现在为安踏工作。
我们在第一份沽空报告中建立的另一个关键代理关系在这里。江苏和盛任命李丹女士为监事，陈丁龙收购上海锋线后，李丹女士继续担任监事。
李女士自2008年成立以来一直担任晋江韵动的主管，如第一份做空报告所述，她是众多FILA品牌店的主管。
如第一份做空报告所述，韵动是安踏经销商欺诈行为的核心，丁董事长利用韵动对“子公司”经销商实施控制。
2008年6月，江苏和盛将上海锋线的广州和厦门子公司转让给丁昆明。在第1部分中，我们展示了丁昆明是安踏用来控制其经销商（泉州斌辉和昆明安驰）的代理网络的一部分。这次处置再次是涉及未披露关联方的腐败交易。
结论
安踏利用IPO的收益去发展锋线，2007年下半年锋线的收入贡献达到安踏销售额的6.0％，明显增长快速。然后，它利用一个明显的“稻草买家”（straw buyer ）从上市公司剥离这项资产，并将其交给安踏的代理网络手中。
只有白痴才会相信，上述交易不是丁世忠和其同伙窃取股东资产。（来源：智通财经）
