摘要：纵观今年的港股市场，体育用品无疑是最为吸睛的板块之一。尤其近期，随着港股体育用品标的业绩接连报喜，以及“双奥”推动户外运动扩容的预期释放等，整个板块集体发力，李宁、安踏体育、特步国际、361度、滔搏等联袂上涨。且股价与上市公司业绩之间的正相...
纵观今年的港股市场，体育用品无疑是最为吸睛的板块之一。尤其近期，随着港股体育用品标的业绩接连报喜，以及“双奥”推动户外运动扩容的预期释放等，整个板块集体发力，李宁、安踏体育、特步国际、361度、滔搏等联袂上涨。
且股价与上市公司业绩之间的正相关趋于增强，相关个股的业绩成长性及确定性越强，股价爆发力越强。李宁为例，6月25日，即上周最后一个交易日晚间，其发布上半年业绩大幅盈喜公告；6月28日，收涨13.62%，市值一日增加280亿港元。
高盛日前亦发布研报，维持李宁、安踏体育“买入”评级，目标价分别由70港元上调47%至103港元、180港元上调19%至215港元，预计体育用品板块的长期结构性行情将呈上行态势。
相似的逻辑支撑下，又一立足专业的体育用品龙头——HONMA本间高尔夫（下称：HONMA）发布财报后股价出现异动，昨日在整个板块回调氛围下逆势涨达6.15%，今日再涨1.29%，最新股价达4.72港元。
资料获悉，HONMA成立至今已有62年的历史，是全球顶级的高尔夫品牌之一，以精湛的工艺和出众的性能闻名于世。如同茅台在中国享有“国酒”地位一样，HONMA在日本享有“国礼”地位。
与其他港股体育用品板块个股相同的是，HONMA刚刚交出一份不错的“成绩单”，截止2021年3月31日的财年业绩扭亏为盈的同时，中国收入强劲增长超100%,韩国收入连续第八年双位数增长，加上产品组合多元化和渠道变革等动作释放长期积极信号。
不同的是，HONMA的业绩成长性及确定性逐步增强，早前尚未得到市场的充分认知。并且，区别于一般的体育用品，HONMA的专业性、功能性更强，决定其品牌壁垒更高，这些一同指明，HONMA的行情或许才刚刚启动，留给后续可观的上升空间。
整体来看，财报显示，截至2021年3月31日止年度，HONMA全年净销售227.4亿日元，较上年数据轻微下跌4.4%；全年除税前溢利达到24.2亿日元（相当于22.2百万美元）实现扭亏为盈，较上一年有显著提升。
同时，HONMA牢牢把控上下游供应链，将毛利率稳定维持于50.3%；经营性现金流规模再度扩大，这一财年同比增加612.9%至39.8亿日圆（相当于36.5百万美元）。分红方面，HONMA全年派出3.2日元股息，派息率为14.5%。
考虑到这一财年中大部分时间持续受到新冠疫情的影响，HONMA能有如此业绩表现实属不易，体现出龙头企业的经营韧性与品牌势能。且即使疫情年份，HONMA亦保持稳定派息（疫情前派息率高达30-50%）。
拆分全年收入情况，亦可发现HONMA下半财年收入较上半财年增长超过50%，这说明HONMA的经营状况逐步走出疫情低谷，复苏进程高于行业平均水平。
以地理区域划分，1959年创立于日本HONMA最大收入来源依然是日本，但收入占比已降至28.8%，韩国及中国市场近年来通过得当的产品和渠道打法后来居上，财报期内来自韩国的收入增长14.2%至63.8亿日圆，连续第八年录得双位数增长；来自中国（包括香港及澳门）的收入按年大幅增加100.4%至55.1亿日圆，两地收入占比分别为28.1%和24.2%，直逼日本。回看2016年HONMA在港交所上市之初，日本收入占比达到53%,独占半壁江山，可见HONMA在亚洲新兴高尔夫市场的疆域拓展颇有成效。
同时，HONMA在五大市场以外的其他区域取得进一步增长，收入同比增长14.2%，收入占比为10.7%，成为又一个不可忽视的增量市场。
产品层面，HONMA的业务分为高尔夫球杆、高尔夫球、服装及配件几大业务板块。
报告期内，HONMA核心的高尔夫球杆业务有一定承压。年初，两条球杆的主要产品线Beres和TOURWORLD的新品发售与疫情爆发不期而遇，营销活动受到制约，严重影响了上半年的销售。但随着下半年疫情管控见效，各地市场逐渐放开，特别是高尔夫球运动参与度在后疫情时期逆势成长，HONMA乘势推出新品TOURWORLD球杆，销售表现强劲，下半财年球杆环比销售增长接近4成，在中国、韩国及世界其他市场的销售额合共同比增长30.1%，其中中国内地市场增幅高达125.6%。
非球杆业务增速同样令人欣喜，高尔夫球业务收入增长20.6%至26.6亿日元，持续保持中双位数增长，五年CAGR达到44.6%；板块毛利率为45%，营收占比为7.6%。公司针对性推出了自主专利高尔夫球，以满足其品牌球杆消费者的喜好和性能需求，同时辅以专注的销售团队和产品营销策略，中国、韩国市场表现尤其亮眼，分别录得206.1%、42.1%的同比增长，市占率不断提升。
服饰业务方面，增长潜力进一步兑现。报告期内，该项业务营收增加36.7%至17.3亿日元；板块毛利率为59.3%，营收占比为7.6%；在中国、韩国市场分别实现66%、983.4%的超高增长。目前，HONMA服饰已形成3个定位清晰的产品线，分别为高端功能线、专业高球线和时尚运动线，满足不同国家高尔夫球手在球场内外的不同需求。受益于中韩两国疫情管控有效，报告期内两地市场均有增设品牌服饰门店，截止期末分别累计开设41家和27家服饰门店，进一步渗透市场，销售保持强劲增长趋势。
2018年初，HONMA与日本知名商社伊藤忠签订战略协定时曾提到，非球杆业务不但是公司中期成长战略极其重要的突破口，更是公司实现“世界领先高尔夫生活方式品牌”愿景的必经之路。
一方面非球杆产品具有更高的消费频次，在亚洲市场具有广阔的增长潜力，可以进一步打开HONMA的成长上限，增强其业绩向上的驱动力；另一方面非球杆产品的畅销对整体品牌价值的提升发挥积极作用，包括增强品牌的曝光度和传播力，而这又将反哺球杆产品的销售，形成互为驱动的良性业务循环，有助于HONMA巩固现有市场地位，继续抢占市场份额。
渠道层面，HONMA也一直在不断创新，与时俱进。
近年以来，HONMA一直在多个市场积极扩展电商渠道，通过社交媒体为电商网点进行引流，通过搜寻引擎优化精准定位目标客户群体。疫情期间，HONMA目标人群的消费习惯转向线上消费，而HONMA此前已经提前铺设电商渠道，所以得以快速抓住新的商机。
据公司公告介绍，HONMA的电商销售额增长强劲，为去年同期的262%。细化之下，在中国市场，HONMA在天猫、京东、唯品会等主要电商平台均已开设旗舰店，通过升级电商店面形象，加强运营管理赋能，增加直播销售等手段，销售额为去年同期的4.4倍。在日本和美国市场，HONMA则自建电商平台，销售额均实现翻倍。在北美地区，HONMA自建的电商网站访问量亦同比翻倍，平均订单价值突破1000美元。
电商渠道之外，HONMA为提升消费者体验、增强品牌势能，自营门店合计数量增至80家。报告期内，HONMA自营门店销售取得显著增长，收入增幅达13.1%，单店销售的显著提升。这说明，公司在外部环境冲击下，依然对内部运营有着极强的把控力度。
相比于批发渠道，中高端品牌通过直营往往能够获得更好的品牌形象、更高的利润率和强大的品牌控制力等，亦可视为HONMA持续锁定超高端与高端性能区间消费者的品牌展示中心。
与此同时，HONMA升级了CRM客户关系管理系统，推出打通线上线下的会员计划，并在电商页面增添线上球杆定制界面，向消费者提供终极360度品牌体验，强化“直面消费者”销售模式，进而驱动了全渠道销售额的增加。
此外，通过品牌建设，HONMA全渠道流量持续扩容。HONMA在日本签约6名年轻的高尔夫新星，以提升赛场上的曝光度和年轻球手的关注度；与美国前50的知名高尔夫教练合作推出Instagram高尔夫教程短视频，在多个地区和高球社群的意见领袖和时尚红人进行合作；并持续更新网站形象，在微信号、Instagram、Facebook等全球主要社交媒体平台上开设官方账号，频繁更新品牌和产品的最新动态，一同向电商网站和零售店导流。
关于未来，基于多重确定性因素，HONMA的成长性明确。
宏观层面上，体育普及度是社会经济水平和居民消费能力的一项重要指标。参考日本高尔夫行业发展史，高尔夫在上世纪初由西方传入日本，最初也是一项“贵族运动”，从战后五十年代随着日本经济突飞猛进，高尔夫运动也逐渐向中产普及，到1980s之后进入快速发展，彼时日本人均GDP超1万美元；在1990s初达到顶峰，日本人均GDP超2.5万美元。
目前，日本的高尔夫普及率居于亚洲第一，韩国为第二。可以预期，随着疫情逐步受控之后，这两大市场将有大量群众重返高尔夫球场进行练习，推动高尔夫行业复苏以及进一步增长。尤其，按照往年数据和经验，日本市场是HONMA的传统优势市场，对其收入贡献居高，复苏后增量可期。
中国市场而言，在2019年底，中国人均GDP首次突破1万美元，且中国经济确定持续增长，政府工作中已明确重点发展体育产业。《世界经济展望报告》显示，中国是2020年唯一正增长的主要经济体；全球化智库（CCG）与世界银行预计，2021年中国经济快速复苏，或增8.5%。同时，随着年轻消费主力迭代和疫情的市场教育，大众追求健康生活的方式多元化、精细化，在某种程度上带动消费者对高尔夫用品和服饰的需求。根据头豹研究院数据，到2023年，中国高尔夫运动市场规模有望突破110 亿元。
因此来看，传统优势市场复苏与新兴市场开拓，将共同驱动HONMA的持续增长。
人文层面上，东京、北京双奥会或进一步点燃高尔夫运动热潮，东京奥运会虽然姗姗来迟，但也在万众期待中获得极大关注，高尔夫更是其中关注热度较高的比赛项目之一。今年4月，日本高尔夫职业球手松山英树在第85届美国大师赛上夺得大满贯冠军，成为美国大师赛历史上第一位穿上绿夹克的亚洲球员，振奋人心的同时，亦有望对日本及亚洲高尔夫市场产生积极推动作用。
作为行业领导品牌之一的HONMA，趋势与行业紧密联动，高尔夫行业的复苏及增长势头或直接反应在HONMA的业绩表现中。HONMA在亚洲市场有极强的地缘优势，早已扎实布局，在高尔夫运动普及率提升过程中占得先机。
早前，疫情对全球经济带来沉重打击，像HONMA这样的户外运动产品零售商更是首当其冲。但随着疫情渐渐受控，以及疫情催化并放大大众的健康保障意识和需求，高尔夫等户外运动迎来转机，行业迅速复苏。
HONMA的业绩也因此不断向好，报告期内，其在关键市场和产品分部上均获得强劲增长，形势喜人。
纵观港股港股体育用品板块，HONMA亦是一只较为特别的龙头标的，其立足专业、聚焦高端市场的特质，使其拥有很强的稀缺性。而以其在美股的同业估值为参照，美股的Callaway为53倍市盈率，HONMA则仅在21倍左右，或意味着，其内在价值亟待市场重估。
