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国内体育用品龙头安踏体育（2020.HK）再遭沽空机构狙击。

7月8日上午，安踏体育遭到沽空机构浑水公司（Muddy Waters Research）做空，盘中跌幅最高达8.68%。

午间，安踏体育公告，公司股票在港交所短暂停牌。停牌前，安踏体育股价报51.25港元/股，较上一交易日跌7.32%。

浑水公司：安踏秘密控制了其一级经销商 财报数据不能相信

在针对安踏体育做空报告的开头，浑水先对对安踏体育“在运营和营销方面”的表现表示赞许。他们认为，这也是“成功的运动服装企业家”——加拿大著名瑜伽运动服零售商Lululemon创始人Chip Wilson近期投资安踏体育的主要原因。

但接下来却话锋一转，报告指出“在所有这些好的方面中，有一个令人觉得恐惧的事实。”报告称，投资者不能依赖安踏体育的财务状况。安踏体育之所以能实现行业领先的营业利润率，并不是因为它的经营状况非常好，而是因为安踏体育利用许多秘密控制的一级分销商，欺骗性地提高了利润率。

报告强调，浑水有证据表明安踏秘密控制其经销商的材料数量。在本报告中，浑水提供了安踏体育秘密控制27个分销商的文件证据。其中至少有25个似乎是一级分销商。一级分销商ANTA控制的总数可能超过该公司约46家的40多家。秘密控制的分销商似乎占安踏品牌销售额的约70％。

报告认为，安踏坚决声称其一级分销商是独立的第三方并非事实，且安踏控制其一级分销商这一事实在安踏高级管理人员中众所周知。报告提到，安踏隐瞒其对分销商的控制权，安踏的高级管理人员经常将经销商称为“子公司”。浑水认为，安踏控制这些子公司以操纵其报告的财务状况。

报告还指出，其中一个明显的例子是，多年来安踏负责销售的执行董事吴永华（Wu Yonghua），始终是安踏最大的分销商之一的监事。此外，安踏的四位前高级经理和一位主要经销商的前经理在我们随后的采访中明确表示，安踏控制着经销商。

值得注意的是，浑水指出，“这只是揭露安踏欺诈行为系列报道中的第一篇。”

安踏回应：报告载有不实误导成份 待澄清公告及复牌之后再进一步说明

受遭到浑水公司（Muddy Waters Research）做空的影响，安踏体育今日低开，盘中股价一度大跌至8.68%。

午间，安踏体育公告，公司股票在港交所短暂停牌。公告指出“本公司的股份由二零一九年七月八日下午一时正起已于香港联合交易所有限公司短暂停止买卖，以待本公司刊发对一份本公司认为载有不实及有误导成份资料之报告作出回应之澄清公告。”

停牌前，安踏体育股价报51.25港元/股，较上一交易日跌7.32%。累计成交1111万股，成交金额达5.81亿港元，市值蒸发约109亿港元，最新总市值为1384亿港元。

此外，安踏投资者关系部下午回应媒体称，“待澄清公告及复牌之后再进一步和大家说明。”

13个月遭三次沽空

其实，这并不是安踏体育第一次遭到沽空机构做空。

今年5月30日，沽空机构Blue Orca Capital在在香港举行的基金会议Sohn Conference上，建议沽空安踏体育，认为公司夸大旗下品牌Fila（斐乐）的零售销售收入，并预计安踏体育股价会有34%跌幅，每股只值32.93港元。

消息一传出，安踏体育盘中跳水，一度跌超12%，触及43.5港元，创去年10月以来最大跌幅。

次日盘前，安踏体育连发两则公告，强烈否认这一不实猜测，并披露关联方认购新股，占总股本0.59%。随后，其股价高开逾1.8%，此后涨幅迅速扩大至近6%，收报48.0港元/股，涨2.24%。

此外，去年6月沽空机构GMT Research Limited也曾沽空安踏体育，质疑安踏体育利润率“高得难以置信”。

对此，安踏体育同样予以强烈否认，不过这一次的“质疑”，并未明显影响安踏股价。

安踏的利润率真的“高得难以置信”？

13个月，三次沽空，均将矛头指向了安踏体育的“利润率”。那么，安踏的利润率真的“高得难以置信”吗？

2月26日，安踏体育发布截至2018年12月31日止年度业绩。数据显示，2018年全年集团收益达到人民币241亿元，同比增长44.4%。毛利为126.873亿元，增长54%。财报数据显示，当年安踏体育营业利润率为20.57%。

20.57%的营业利润率是一个什么水平？

Wind统计数据显示，安踏2018年度这一营业利润率水平在142家香港纺织品、服装和奢侈品行业企业中排名第7位，而整个行业的中位值为2.06%。

排在安踏前面的分别是万星控股、谭木匠、恒腾网络、中国利郎、申洲国际、卡宾。而被大家熟知且业务与安踏体育相类似的李宁，2018年营业利润率仅为6.43%。

若与A股中的纺织品、服装和奢侈品行业企业对比，安踏体育2018年的营业利润率也能排到第6位。

相对沽空机构的质疑，券商等研究机构却几乎一致看好安踏体育。Wind统计数据显示，自今年2月27日以来，29家机构发布了有关安踏体育的相关研究报告，其中仅CLSA给予安踏体育“卖出”评级，将目标价从此前的每股47港元降至42港元。

其余28家机构中，有24家给予“买入”、“增持”、甚至“强烈推荐”评级。其中，Goldman Sachs、JP Morgan两家机构将安踏体育的目标价定为每股66港元。

其中，中国银河国际证券认为，在审视了安踏、FILA和Amer Sports近期的表现后，预计安踏的每股盈利将在2018年和2021年之间实现24％的复合年增长率。

天风纺服吕明团队指出，安踏体育坚定执行“单聚焦, 多品牌, 全渠道”战略，安踏品牌通过产品和渠道的升级近年来保持稳健增长，在国产品牌中稳居第一梯队。FILA领跑运动时尚赛道，2018年全年零售增长和开店速度均超过市场预期，随着运动时尚需求的增长和FILA消费客群的增长，2019年一季度FILA数据依然亮眼，在较高基数的情况下，同比仍保持较高增速，预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高速的增速。预计2019年DESCENTE和KOLON有望实现盈利，Kingkow等其他品牌也将在2020年～2021年跨过盈亏平衡点，贡献盈利。多品牌共同发力为安踏集团打开长期增长空间。