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安踏体育2019年报显示，2019年公司实现收入339.3亿元，同比大幅增长40.8%； 经营溢利增加52.5%至86.9亿元； 归母净利润53.4亿元，同比增长30.3%。三项指标不仅均创新高，更是连续六年每年均保持双位数的增长，可以说，在去年连遭沽空机构质疑的背景下，安踏交出了一份“靓丽”的年报。但在2019年，安踏体育遭到了国际做空机构的多轮做空，公司财务状况表现良好，为什么会多次成为做空机构的目标？股价走势坚挺，安踏屡屡被做空是否真的被冤枉？

负债率上升安踏年报还算强吗？

交大上海高级金融学院会计学教授陈欣指出，2019年安踏体育的净利润是增长了30%左右，它的营业收入也增长了41%，毛利率也有所提高，达到55%左右。那么公司的股东回报率是高达30%，最厉害的是安踏体育的负债率非常的低，它的负债率在2019年末仅仅有22%左右，这还是在已经进行了大笔的收购之后，2018年公司的负债率只有个位数的百分比。

财报数据亮丽为何浑水紧盯不放？

2019年7月，沽空机构浑水接连发布五份针对安踏体育的沽空报告，指控安踏秘密控制分销商、供应商等，称安踏体育的财务状况不可信。陈欣认为，这里面的核心原因就是安踏体育和它的经销商之间的关联关系了。那么浑水是认为安踏体育通过这些关联交易是过高的增加了它的利润和营业收入。但是我们知道这样的一个模式是在中国是比较常见的。那么安踏体育可能是利用了在他们体系内的一些前员工也好，一些其他的潜在的关联方也好，是去控制了这些经销商，但是从法律上来看，他们并不构成严格的的关联关系。

股价走势坚挺被做空是否真的被冤枉？

一个月内五次被做空，安踏体育的股价反而一路飙升，市值突破2000亿大关。2019年一年期间，安踏股价上涨了122.2%，总市值增至2083.2亿港元。陈欣表示，公司的股价走势如此之强，我们要去理解安踏体育的盈利能力到底是不是真实的，实际上要看到他表外的这些东西，也就是说安踏的经销商，他们卖这些产品到底有没有真的卖出去，那么他卖的价格到底怎么样，这个才是决定安踏体育最终估值的重要原因。所以浑水公司今后应该是可以从这个角度出发，进行下一步的研究。

记者：王雯 马盈盈 罗丹（实习生）